La apuesta de John Paulson

La apuesta de John Paulson al colapso de Lehman

Su fondo de cobertura cosechó un retorno de 78% sobre los bonos del quebrado banco de inversión

Por Matt Wirz, Mike Spektor y Tom McGinty

John Paulson, el multimillonario gestor estadounidense de un fondo de cobertura, realizó una apuesta de US$4.000 millones contra las hipotecas de alto riesgo, el mercado que en última instancia asestó el golpe letal a Lehman Brothers Holdings Inc. Ahora, este fondo podría embolsarse cientos de millones rebuscando entre lo que queda del banco de inversiones.

El fondo de Paulson ha estado comprando deuda de Lehman con enormes descuentos desde el día en que el banco colapsó, colocando sus fichas a que los precios subirían a medida que los inversionistas salían huyendo. Ahora, mientras el patrimonio de Lehman se prepara para reducirse, el fondo de Paulson podría cosechar ganancias de entre US$350 millones y US$726 millones sobre las operaciones de Lehman. Estas cifras se basan en planes que están siendo considerados en una corte federal de bancarrota de Nueva York y en un análisis de The Wall Street Journal de documentación financiera relacionada al caso.

Bloomberg News

John Paulson, presidente del fondo de cobertura Paulson & Co.

Durante más de dos años y medio, el fondo de Paulson, Paulson & Co., compró más de US$7.000 millones en bonos de Lehman en alrededor de 1.800 transacciones. El costo promedio de esas operaciones era de apenas 13 centavos por dólar, según el análisis de The Wall Street Journal. Algunas operaciones de Paulson en los documentos representan transferencias de bonos de una empresa a otra, lo que infla ligeramente el número de operaciones informadas pero no el costo promedio general.

Un fondo de cobertura poco conocido, Owl Creek Asset Management, también compró bonos de Lehman justo después de su caída, y cosecharía una ganancia que podría llegar a los US$71,6 millones, según muestra el análisis de The Wall Street Journal. Los representantes de Owl Creek no respondieron al pedido de comentarios.

Los documentos legales ofrecen una insólita oportunidad de observar las estrategias de operación de los fondos de cobertura como el de Paulson, quien está inmerso en una intensa lucha por descubrir la mejor manera de reducir el patrimonio de Lehman. Paulson está siguiendo un clásico modelo de inversionista en deuda atribulada. Estos inversionistas compran deuda de empresas en problemas que sienten que están subvaluadas.

Lejos de Wall Street, el resultado de la batalla legal tiene ramificaciones para las municipalidades, los fondos de pensiones y las empresas que invirtieron en Lehman antes de que colapsara. Esta clase de acreedores enfrentan grandes pérdidas y conforman gran parte de los más de US$350.000 millones en reclamos contra el patrimonio.

Pero cada centavo que se recupere de los bonos, emitidos por la empresa matriz de Lehman, disminuirá la recuperación de los demás acreedores de las subsidiarias operativas de Lehman.

Incluso en medio de los recientes llamados por una mayor transparencia en Wall Street y en los mercados, el acceso a la documentación de las operaciones podría representar una de las últimas oportunidades de ver en detalle la manera en que los fondos de cobertura y otros operan dentro y fuera de las deudas de empresas en problemas.

Un juez ordenó al fondo liderado por John Paulson que revelara los detalles de las operaciones, bajo una antigua ley de quiebras. Pero se prevé que esta norma sea modificada en diciembre, lo que significa que los inversionistas que operen dentro y fuera de empresas bajo protección de bancarrota, ya no tendrán que revelar los precios o las fechas de sus transacciones.

La confianza de Paulson fue el producto de meses de investigación antes de que Lehman se hundiera, asegura una fuente cercana. Luego de determinar que los prestatarios de hipotecas de alto riesgo entrarían en masa en cesación de pagos, el fondo comenzó a analizar los bancos que tenían la mayor exposición. Esta tarea permitió que Paulson dedujera rápidamente el valor de Lehman y decidiera cuándo comenzar a comprar bonos del banco, agregó la fuente.

Paulson siguió comprando en los meses siguientes, pagando 12 centavos sobre cada dólar en octubre, después de que el gobierno de EE.UU. presentara su Programa de Alivio de Activos en Problemas de US$700.000 millones. El fondo compró más bonos por cantidades tan pequeñas como ocho centavos sobre el dólar el primero de diciembre, poco después de que la aseguradora American Internacional Group Inc. recibió un paquete de rescate del gobierno.

Para el 5 de enero de 2009, el fondo había comprado bonos por un valor de más de US$6.000 millones, representando 90% de su inversión total. A continuación, Paulson vendió algunas de sus posiciones, pero actualmente posee un reclamo de US$4.000 millones. Si el plan liderado por Paulson triunfa en la corte, el fondo de cobertura cosecharía una ganancia de US$726 millones, un retorno de 78%, según cálculos de The Wall Street Journal.

Nota: Para determinar cómo les fue a los inversionistas con sus bonos de Lehman, The Wall Street Journal analizó un documento de la corte de protección de bancarrota que detalla cuánta deuda compró el grupo liderado por Paulson y cuánta vendió, las fechas y los precios de las transacciones. El grupo incluye una mezcla de fondos de cobertura, municipios e inversionistas institucionales..

Cuando un miembro del grupo dirigido por Paulson vendió deuda, el WSJ restó el dinero recaudado de la cantidad pagada por todos los reclamos que el inversionista había adquirido. A continuación, el WSJ restó esa exposición restante de la paga potencial que cada inversionista podría recibir bajo los distintos planes de reducción de patrimonio de Lehman para estimar sus ganancias potenciales.